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逆周期+确定性=攻守兼备,港股原材料行业有何看点?

访客 周末兼职 2021-03-18 07:17:01 32 0

逆周期+确定性=攻守兼备,港股原材料行业有何看点?

逆周期+确定性=攻守兼备,港股原材料行业有何看点?

智通财经网

本文节选自微信公众号“张忆东策略世界”,作者为兴业海外分析师韩亦佳。

投资要点

国内需求恢复仍需时日,海外需求不足即将显像化,逆周期政策发力将在2、3季度继续挑起大梁;地产投资链前端依然有压力,后端施工、竣工有较大确定性,我们对上游原材料需求不悲观。从风格的角度,卫生事件导致未来三个月风险偏好将回落,科技、消费股又回到估值偏贵的状态,对传统产业而言,逆周期刺激是“攻”,业绩和高股息的确定性是“守”,周期核心资产有望迎来估值修复。

战略性继续推荐黄金,这是2-3年维度的长逻辑;水泥板块业绩有望再上一层楼,估值便宜,攻守兼备,继续看好;玻璃行业最差阶段已经过去,下半年短周期景气向上;珠宝终端正在复苏,龙头公司强者恒强;板块机会上我们认为,黄金水泥玻璃珠宝电解铝。

黄金:战术上,避险情绪可能会阶段性主导,黄金具有战术性配置价值。战略上继续推荐黄金,展望未来1年,全球货币宽松应对经济衰退是大概率,黄金相对其他资产有更强的牛市逻辑,长期来看,此次美联储救助美国危机透支了美元信用、提升了通胀风险,超主权货币的黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能,金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。推荐招金矿业()及山东黄金()。

水泥:2020年水泥需求有望实现小幅正增长,基建逆周期加码正在发挥更大作用,供给压力边际增加,协同继续发挥维稳作用。区域上我们看好泛北方市场2-3年维度的景气上行周期,核心逻辑在于北方水泥需求进入新的平台期,龙头公司求同存异、竞争格局向好,宁夏内蒙电石渣合作首战告捷。推荐中国建材()、华润水泥()、海螺水泥()、西部水泥()。

玻璃:行业需求有望演绎小周期反弹,全年前低后高。供应端变动集中在冷修和复产,整体供应端仍然偏紧,节奏上也是前低后高,行业最差阶段已经过去,下半年短周期景气向上。看好信义玻璃()为代表的龙头公司。

珠宝:珠宝终端正在复苏,门店资金周转能力大幅提高,金价的大幅上涨挤出了部分需求,但“量”的损失将由“价”和“毛利率”弥补,估值有望修复。立足中长期,经此卫生事件,抗风险能力弱的加盟商或小企业有望被加速淘汰,龙头公司强制恒强。我们看好发展多品牌策略、渠道管控能力出色,并加速渠道下沉的周大福()。

电解铝:消费的延续性仍需持续观察,供应端压力开始显现,后市难言乐观。长期看好龙头企业的估值修复,推荐中国宏桥(01378)。

风险提示:宏观经济超预期下滑;公共卫生事件反复;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;海外主要经济体的货币政策超预期;安全事故及环保风险。

报告正文

核心观点

国内需求恢复仍需时日,海外需求不足即将显像化,逆周期政策发力将在2、3季度继续挑起大梁;地产投资链前端依然有压力,后端施工、竣工有较大确定性,我们对上游原材料需求不悲观。

从风格的角度,公共卫生事件导致未来三个月风险偏好将回落,科技、消费股又回到估值偏贵的状态,对传统产业而言,逆周期刺激是“攻”,业绩和高股息的确定性是“守”,周期核心资产有望迎来估值修复。

战略性继续推荐黄金,这是2-3年维度的长逻辑;水泥板块业绩有望再上一层楼,估值便宜,攻守兼备,继续看好;玻璃行业最差阶段已经过去,下半年短周期景气向上;珠宝终端正在复苏,龙头公司强者恒强;板块机会上我们认为,黄金水泥玻璃珠宝电解铝。

黄金:战术上,避险情绪可能会阶段性主导,黄金具有战术性配置价值。战略上继续推荐黄金,展望未来1年,全球货币宽松应对经济衰退是大概率,黄金相对其他资产有更强的牛市逻辑,长期来看,此次美联储救助美国危机透支了美元信用、提升了通胀风险,超主权货币的黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能,金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。推荐招金矿业及山东黄金。

水泥:2020年水泥需求有望实现小幅正增长,基建逆周期加码正在发挥更大作用,供给压力边际增加,协同继续发挥维稳作用。区域上我们看好泛北方市场2-3年维度的景气上行周期,核心逻辑在于北方水泥需求进入新的平台期,龙头公司求同存异,竞争格局向好,宁夏内蒙电石渣合作首战告捷。推荐中国建材、华润水泥、海螺水泥、西部水泥。

玻璃:行业需求有望演绎小周期反弹,全年前低后高。供应端变动集中在冷修和复产,整体供应端仍然偏紧,节奏上也是前低后高,行业最差阶段已经过去,下半年短周期景气向上。看好信义玻璃为代表的龙头公司。

珠宝:珠宝终端正在复苏,门店资金周转能力大幅提高,金价的大幅上涨挤出了部分需求,但“量”的损失将由“价”和“毛利率”弥补,估值有望修复。立足中长期,经此卫生事件,抗风险能力弱的加盟商或小企业有望被加速淘汰,龙头公司强制恒强。我们看好发展多品牌策略、渠道管控能力出色,并加速渠道下沉的周大福。

电解铝:消费的延续性仍需持续观察,供应端压力开始显现,后市难言乐观。长期看好龙头企业的估值修复,推荐中国宏桥。

重点推荐公司

招金矿业:我们对金价保持乐观,海域金矿投产后将成为公司未来增长引擎。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.8亿、7.83亿、7.93亿元,目标价11.51港元,“买入”评级。

山东黄金:矿产资源优质,矿产金成本行业领先,收购特麦克资源后,将大幅增加黄金储量,力争十三五末矿产金产量达50吨/年。预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.88亿元、38.77亿元与39.75亿元。

中国建材:水泥后周期市场最大赢家,现已到收获季节。预计公司2020-2022年归母净利润分别为142亿、168亿和184亿元,利润增量主要来自骨料业务的快速发展、财务费用的节省、经置换后水泥生产成本的下降及拨备调整,目标价12.65港元,“买入”评级。 

华润水泥:看短,两广龙头在旺季的产能发挥已接近瓶颈,旺季叠加赶工,价格弹性大,可类比往年四季度的华东市场。看长,广西产能无序扩张的隐患已受到重视,竞争格局有望更加明朗。我们预计公司2020-2022年净利润分别为97亿、98亿和97亿港元,目标价11.12港元,“买入”评级。 

西部水泥:西部水泥身处陕西好格局下的好市场,盈利持续性有保证。聚集主业、提高派息比例将成为估值持续修复的催化剂。我们预计公司2020-2022年净利润分别为19.35、20.64和20.68亿元,目标价1.73港元,“审慎增持”评级。

信义玻璃:上半年业绩承压,下半年有望演绎小周期反弹,公司逆周期扩张,有望最终实现产能和市场份额的同步扩张。我们预计公司2020-2022年净利润分别为46.41亿、51.63亿港元和56.10亿港元,目标价11.51港元,“审慎增持”评级。

海螺创业(00586):公司储备有大量固危废和垃圾发电项目,与中建材、蒙西等的合作项逐步推进,主业呈高速上升通道。我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为76、82和93亿元,目标价41.1港元,“买入”评级。 

周大福:我们看好公司多品牌发展策略、出色的渠道管控能力和渠道下沉方向。

中国宏桥:位于行业成本曲线前列,低景气价值彰显。我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为62.92、79.81及87.19亿元,目标价6.39港元,“买入”评级。

1、全年看好基建,地产竣工端有较大确定性

4月以来经济活动有所恢复,在一系列复工复产的推动下,生产端复苏明显,有效需求不足是经济恢复的最大障碍,体现为,越靠近政策托底,改善越明显,越靠近市场自发的部分,改善越滞后。

与政策托底相关的基建投资改善明显,老基建4月单月同比增4.8%(前值-8.0%),基建对投资的拉动最为显著,其中中央事权占比相对较高的电力、热力、燃气及水的供应与生产对基建单月拉动最为显著。

地方政府推地支撑房地产投资,地产4月单月同比增7.0%(前值1.1%),政府推地速度加快,土地购置费4月同比增长10.2%(前值8.5%),地产资金来源边际宽松,建安投资同比增长5.8%(前值-3.1%)。

而依赖市场需求的制造业投资较弱,4月单月同比-6.7%(前值-20.6%)。

居民消费仍然偏弱,改善最为滞后。

在地产产业链中,4月单月销售面积同比增速为-2.1%(前值-12.1%),土地购置面积同比增长13.8%(前值-12.2%),新开工面积同比增速为-1.3%(前值-10.4%),施工面积累计同比增长2.5%(前值2.6%),竣工面积累计同比增速为-14.5%(前值-15.8%)。

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